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引言：隨著美國及全球大豆供應(yīng)進一步收緊預(yù)期，疊加全球金融及能源市場全線走強，共同推動近期以來芝商所旗下的CBOT大豆期價震蕩上漲，截止周一晚，主力3月期約收報于1387.75美分/蒲式耳，較1月25日晚低位1298累計漲逾6.9%。值此之際，周二晚美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報告登場，此次報告對美豆市場有何影響呢？國內(nèi)油粕行情又將對此作何反應(yīng)？讓我們拭目以待！

附圖1：CBOT大豆期貨走勢圖

一、2月報告前瞻分析

分析師們平均預(yù)期2月份供需報告將顯示，美國2020/21年度大豆期末庫存預(yù)估為1.23億蒲式耳，分析師預(yù)估區(qū)間介于1.05-1.40億蒲式耳，USDA1月預(yù)估為1.40億蒲式耳。同時，分析師們還預(yù)計2月供需報告中全球2020/21年度大豆期末庫存預(yù)估為8330萬噸，分析師預(yù)估區(qū)間介于7800-8560萬噸，USDA1月預(yù)估為8431萬噸。

我們預(yù)計2019/20年度美陳豆供需數(shù)據(jù)基本無調(diào)整。新作方面，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗報告顯示，迄今為止，2020/21年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗總量為49,167,370噸，同比提高擴大至80.4%，上周同比提高77.3%，本年度的頭23周，美國大豆出口量已經(jīng)相當(dāng)于全年出口目標(biāo)的81.0%。所以我們分別針對2月份USDA供需報告出口量兩種調(diào)整情況之后的供需平衡做一個推演（如下表所示），美國國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)估不變 ，壓榨量預(yù)估繼續(xù)小幅上調(diào)至22.1億蒲，進口預(yù)估則上調(diào)至0.45億蒲。如果出口量能夠上調(diào)達到22.50億蒲以上的話，那么美新豆期末庫存將調(diào)低至1.20億蒲附近，屆時將對美豆期價帶來一定提振，美豆期價漲勢或?qū)⒀永m(xù)。相反，如果出口上調(diào)維持在22.3億蒲的話，那么期末庫存有可能意外維持在1.4億蒲，這將高于此前市場預(yù)期，多頭獲利回吐或令美豆短線承壓回調(diào)。

附表1：

二、過去10年USDA2月報告產(chǎn)量、庫存調(diào)整趨勢及對CBOT大豆行情的影響

通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA2月供需報告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價在過去10年間有5年上漲（平均漲幅0.39%），5年下跌（平均跌幅0.96%），下跌概率為50%，報告后的一周（包括報告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價在過去10年間有7年上漲（平均漲幅1.83%），3年下跌（平均跌幅3.44%），下跌概率為30%。也就是說從往年規(guī)律來看，USDA2月供需報告后芝商所旗下CBOT大豆期價漲跌參半，而一周后上漲概率稍大些。

附表2：

三、報告時的中國油粕基本面情況

豆粕：雖然壓榨量出現(xiàn)下降，但春節(jié)前備貨基本結(jié)束，令本周豆粕庫存有所回升，截止2月5日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量44.99萬噸，較上周的41.84萬噸增加3.15萬噸，增幅在7.53%，較去年同期35.6萬噸增加26.37%。按往年規(guī)律看，因春節(jié)期間有油廠繼續(xù)開機而提貨基本停滯，節(jié)后豆粕庫存會短暫回升，之后隨著節(jié)后集中補庫展開，豆粕庫存將再次下降，4月份開始隨著南美大豆到港量大增，油廠開機率升至高位，豆粕庫存將止降持續(xù)回升。

附圖2：沿海豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存周度趨勢圖

豆油：雖然壓榨量出現(xiàn)下降，但春節(jié)將即，包裝油備貨已經(jīng)結(jié)束，油廠提貨速度明顯放緩，本周豆油庫存止降回升，截至2021年2月5日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量83.66萬噸，較上周的80.455萬噸增3.205萬噸，增幅為3.98%，較上個月同期93萬噸降9.34萬噸，降幅為10.04%，較去年同期的84.81萬噸降1.15萬噸，降幅為1.36%；五年同期均值（2016-2020年）為109.95萬噸。

附圖3：國內(nèi)豆油商業(yè)庫存趨勢圖

四、美豆后市展望及對中國油粕市場影響

美豆方面：近期以來美國大豆需求依舊較好，我們分別預(yù)計2月份USDA供需報告中出口量如果能夠進一步上調(diào)達到22.50億蒲以上的話，那么美新豆期末庫存將調(diào)低至1.20億蒲附近，屆時將對美豆期價帶來一定提振，屆時美豆期價不排除重回至1400美分上方的可能性。相反，如果出口上調(diào)維持在22.3億蒲的話，那么期末庫存有可能意外維持在1.4億蒲，這將高于此前市場預(yù)期，多頭獲利回吐或令美豆短線承壓適度回調(diào)。

國內(nèi)油粕方面：

豆粕方面：春節(jié)臨近，資金回籠，加上春節(jié)前畜禽集中出欄，水產(chǎn)養(yǎng)殖基本停滯，以及受疫情影響，今年不同往年，下游企業(yè)也提前收工放假過節(jié)，近幾日豆粕成交清淡，沿海豆粕庫存也止降回升，截止2月5日，國內(nèi)沿海油廠豆粕庫存增加至44.99萬噸，周比增7.53%，抑制豆粕價格。不過美豆期價相對高企令進口大豆盤面凈榨利仍處于虧損狀態(tài)，截止周一美灣大豆2月船期毛榨利虧損114元/噸，2、3月份月均大豆到港量或不足630萬噸，甚至將可能更低，且油廠2月合同基本已提前銷售完畢，春節(jié)期間油廠大多有停產(chǎn)計劃，節(jié)后豆粕庫存預(yù)計仍不高，油廠和經(jīng)銷商挺價意愿較強，市場預(yù)期USDA2月報告偏多提振美豆上漲，均支撐粕價，預(yù)計短期豆粕價格整體仍可能偏強震蕩為主。

豆油方面：由于巴西收割和裝船遲滯，導(dǎo)致國內(nèi)2、3月份進口大豆月均到港量或僅630萬噸甚至可能更低，目前油脂整體并無供應(yīng)壓力，且進口大豆盤面凈榨利依舊為負(fù)，近期的洪澇及勞動力缺乏削減1月份馬棕產(chǎn)出而船運機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示2月前5日馬棕油出口環(huán)比激增77%，亦給馬盤期價走勢提供偏多支持。但春節(jié)臨近，節(jié)前備貨基本結(jié)束，油廠提貨放緩，豆油商業(yè)庫存截止上周五增至84萬噸周比增幅4%，這將抑制國內(nèi)豆油現(xiàn)貨漲勢。預(yù)計春節(jié)前后油脂整體或仍震蕩偏強運行，波動仍可能較為頻繁。鑒于USDA報告公布在即，需密切關(guān)注，操作上須保持謹(jǐn)慎。